Quando o fundo soberano da Noruega muda sua estratégia de investimento, o mundo financeiro presta muita atenção – especialmente quando anuncia uma redução drástica em seus investimentos em títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Segundo cálculos da agência de notícias Reuters, a medida representaria uma redução de quase 80 bilhões de dólares (R$ 475 bilhões) em títulos americanos – de uma participação de cerca de 215 bilhões de dólares no final de junho.
Cada vez mais investidores em todo o mundo observam com preocupação o endividamento desenfreado nos EUA. Isso se tornou ainda mais evidente desde que a dívida nacional americana ultrapassou a marca de 40 trilhões de dólares em agosto e o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos subiu para 5,3%, o nível mais alto desde 2007.
Quanta dívida é demais?
Isso reacendeu o medo nos mercados de capitais; em particular, o temor de que a dívida nacional nos EUA e em outros países industrializados se torne um problema sério. Para países altamente endividados como o Japão, cuja dívida ultrapassa 200% do seu Produto Interno Bruto (PIB), tomar empréstimos nos mercados de capitais está se tornando cada vez mais caro. O mesmo se aplica à França e ao Reino Unido.
A Alemanha está em posição significativamente melhor. Com uma taxa de endividamento de cerca de 65% do PIB, sua dívida corresponde a apenas cerca da metade da registrada nos EUA. No entanto, devido aos empréstimos para modernizar as Bundeswehr (Forças Armadas alemãs) e a infraestrutura, essa relação deverá se aproximar de 80% nos próximos anos. Em agosto, as taxas de juros dos títulos do governo alemão com vencimento em dez anos subiram para níveis superiores a 3,3% em alguns casos – o nível mais alto em cerca de 15 anos.
Dívida dos EUA cresce em ritmo acelerado
Os EUA gastam atualmente mais de um trilhão de dólares anualmente com o pagamento de juros da sua dívida nacional – mais de 3 bilhões de dólares por dia –, segundo cálculos do Escritório de Orçamento do Congresso (CBO). Desde 2024, os EUA gastam mais com juros do que com todo o seu orçamento militar. França e Reino Unido também enfrentam esse problema.
Segundo cálculos do Banco da Reserva Federal de St. Louis, a dívida nacional dos EUA aumentou mais de 600% nos últimos 30 anos: de 5,2 trilhões de dólares em 1996 para mais de 40 trilhões atualmente. Com mais de 125% do PIB, a dívida total é tão alta quanto a da Itália ou da França.
O déficit orçamentário dos EUA chegará a quase 6% do PIB este ano. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, havia proposto reduzi-lo para 3%, o que parece ilusório, dada a situação atual: as tarifas derrubadas pela Suprema Corte não estão mais disponíveis nos cofres públicos. Soma-se a isso os imensos custos da guerra com o Irã e a perda de arrecadação decorrente das isenções fiscais concedidas às empresas.
"Este é um caminho muito difícil de trilhar", afirmou à DW Carsten Roemheld, estrategista de mercado de capitais da gestora de ativos Fidelity International. "O nervosismo também está aumentando visivelmente por parte do governo dos EUA. Isso é bastante claro. Se essa trajetória continuar, será muito difícil de sustentar."
Isso é bastante preocupante quando se observa a rapidez com que cresce a dívida dos EUA. Durante a crise financeira de 2008, a marca de 10 trilhões de dólares foi ultrapassada, e o patamar de 20 trilhões foi atingido em 2017. No início de 2022, já havia chegado aos 30 trilhões de dólares, e os americanos levaram apenas quatro anos e meio para atingir o recorde negativo de 40 trilhões em meados de 2026.
"A era do dinheiro barato acabou"
Bessent recorreu a algumas estratégias para reduzir os rendimentos dos títulos do Tesouro americano. Em 9 de setembro, ele anunciou que iria triplicar a recompra de títulos do Tesouro de longo prazo dos EUA, dos 2 bilhões de dólares anteriores para até 6 bilhões.
Isso seria financiado com a emissão de novos títulos do Tesouro, títulos públicos com vencimentos muito curtos e rendimentos mais baixos. Até agora, sem sucesso: no primeiro dia da iniciativa, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de dez anos chegou temporariamente a 4,85% – o nível mais alto desde 2023.
"A medida é, obviamente, muito pequena para realmente manter por si só os rendimentos sob controle no longo prazo", afirmou Roemheld. Os investidores estão céticos e analisando os números com atenção.
"O mercado de títulos exige [agora] disciplina", disse Kim Crawford, gestora global de renda fixa da JPMorgan Asset Management, ao jornal britânico Financial Times.
No entanto, é justamente essa disciplina que está em falta. Não há indicação de que os governos dos EUA, Japão, França ou Alemanha pretendam implementar medidas de austeridade. Apesar de todos os problemas, não há atualmente como os investidores fugirem dos EUA – a maioria dos economistas concorda com isso.
"O mercado de capitais europeu ainda não é uma alternativa ao mercado americano", afirmou Carsten Brzeski, economista-chefe do ING Bank, em entrevista à DW. "A China e outros mercados emergentes não têm capacidade nem vontade de assumir esse papel dos EUA. Portanto, acredito que os investidores – mesmo que temendo a inflação mais alta e a sustentabilidade da dívida nacional americana – não abandonarão os EUA. Pelo menos não enquanto a economia americana estiver crescendo."
Roemheld também não vê perigo imediato para os EUA. "É claro que os EUA não estão insolventes, pois podem simplesmente imprimir dinheiro se quiserem. Mas essa linha de ação corroerá a confiança. E uma das consequências disso é a taxa de câmbio do dólar, que sofrerá quando os investidores internacionais estiverem menos dispostos a emprestar dólares americanos", diz Roemheld.
Mas, independentemente de quanto tempo a guerra dos EUA contra o Irã continue, elevando os gastos militares e os preços da energia, há fortes indícios de que os EUA terão que pagar taxas de juros permanentemente mais altas no mercado de capitais.
Investimentos em IA elevam taxas de juros
De acordo com Robert Sockin, economista-chefe para os EUA da gestora de ativos PGIM, isso também se deve a "títulos corporativos relacionados à inteligência artificial (IA), que estão substituindo cada vez mais os títulos do governo".
O fato de as grandes empresas de tecnologia – que inundam o mercado com títulos para financiar seus investimentos bilionários em infraestrutura de IA – estarem competindo com títulos do governo também é confirmado por Carsten Roemheld. "Somente os quatro principais 'hiperescaladores', aqueles que fabricam plataformas para a indústria de IA nos EUA, já contraíram mais de 800 bilhões de dólares em dívidas este ano, com uma tendência de alta esperada para o próximo ano ou dois."
Quando rendimentos mais altos também são atraentes, muitos investidores são tentados. "Se, como investidor, eu antes mantivesse títulos do Tesouro dos EUA como garantia em minha carteira, cujas perspectivas certamente se deterioraram nos últimos anos, e agora posso obter títulos de longo prazo de empresas de qualidade como Alphabet ou Microsoft, às vezes com prêmios de 100 pontos-base acima dos títulos do Tesouro dos EUA, então isso é concorrência absoluta”, disse Roemheld.
Tal concorrência, nenhum secretário do Tesouro americano poderia ter previsto há dois ou três anos.
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